CN1662912A - 套头交易的交易所交易的共同基金或其它资产组合篮产品 - Google Patents

Abstract

套头交易的交易所交易的共同基金或其它资产组合篮产品。

Description

套头交易的交易所交易的共同基金或其它资产组合篮产品

技术领域

这个发明涉及交易所交易的基金或者类似篮产品的套头交易技术。

背景技术

诸如S&P 500存托凭证(SPDR)的交易所交易基金或者篮(basket)产品是用于保持可在交易所或者证券市场上交易的一篮子证券的工具。更具体地说，这些工具通常表示在由信托持有的股票或者其它证券的资产组合中的专一的所有者权益。该股票资产组合通常力图跟踪类似于S&P 500指数的指数性能，因此设法把它的所有资产基本上投资在包括该S&P 500指数的股票中，与股票在那个指数中的相对权重成比例。SPDR股票是由SPDR信托发行的证券，并且可以在股票交易所或者在场外交易中进行交易。

这种证券的当日价格是由供求确定的。典型地，这些SPDR基金股份可以在每个营业日结束时，以在所谓“创造单位”(creation unit)中的净资产值价格创造或者买回。在SPDR的情况中，创造单位具有50,000股SPDR基金股份。以在当日结束时的净资产值通过对应于S&P 500指数的所得证券转账创造或者买回SPDR创造单位。虽然SPDR信托的官方净资产值(NAV)仅仅在每个营业日结束时公布，但是基本S&P 500指数的估计值和创造篮的值在每个交易日内始终连续地公布。该指数和/或创造篮的每个SPDR值可产生并且电子地分配给遍布世界各地的经纪人、交易商以及投资者。

由该交易所传播的当日值是实时的计算，设计成如果计算了，则向投资者给出非常接近于当日的净资产值将是多少的每股价格。在交易结束时，该当日的近似计算和官方的NAV应当是几乎相同的。

诸如SPDR的交易所交易信托或者诸如Select Sector SPDR的共同基金的当日值可以在每股的基础上在整天当中从可公开得到的创造篮或者指数中估算得到，就好像该创造篮或者指数是基金的资产组合。计算是相对直接的，因为除非指数变化，创造篮成分每天变化很小。虽然和该创造篮乘以构成基金的创造篮数目所提供的相比，该基金可以成比例地包括一种股票的多一些的股份以及另一种股票的少一些的股份，但是该计算是非常接近于净资产值的。

在诸如美国证券交易所(America Stock Exchange)之类的交易所的交易涉及被称作专家的交易商。一个专家试图以保持有序市场的方式匹配买盘与卖盘。经常，专家和庄家(在诸如Nasdaq股票市场的交易所或者电子市场的证券开辟市场的人，以及具有类似于专家但是比专家具有较小要求的义务来帮助保持有序市场的人)将通过使他们自己的资本承担风险不得不占据与在市场中的普遍持有仓位(position)相反的持有仓位。在证券市场中，在一个交易日的过程中，可能有对证券例如交易所交易基金的纯需求。因此，在一个交易日的过程中，交易该证券的专家和任何庄家可卖出比他们买入更多的证券股份。在这种情况下，该专家可以基于该基金或者基本指数买入该基金或者衍生物的成分，以便套头交易它的持有仓位。如果该专家和庄家已经买入了比他们已经卖出的更多的证券股份，则他们可以卖出该基金或者相关衍生物的少量成分以便套头交易他们的持有仓位。

发明内容

对于有效地管理的交易所交易共同基金，该基金的成分可能不为庄家或者专家所知，由此相对于诸如S&P 500的一个创造单位篮或者指数的套头交易可能不是有效的，因为该基金可能表现得和创造单位篮或者指数完全不同。由于没有一个专家或者庄家能够利用以套头交易持有仓位的相应证券或者指数或者替换基金，所以在这种有效地管理基金中的交易比基于已知指数的基金交易更为困难。

依据本发明的一个方面，在有效地管理的交易所交易基金中套头交易投资风险的方法包括：从该有效地管理交易所交易基金的资产组合中提取因素信息，并且确定影响该交易所交易基金价格的因素。该方法还包括：选择相对于所确定的因素具有类似特点的金融凭证资产组合产生跟踪该交易所交易基金价格的套头交易的资产组合。

依据本发明的一个附加方面，驻留在计算机可读介质上、用于在有效地管理的交易所交易基金中套头交易投资风险的计算机程序产品，包括执行以下步骤的指令：从该有效地管理的交易所交易基金的资产组合中提取因素信息，确定影响该交易所交易基金价格的因素，和选择相对于所确定的因素具有类似特点的金融凭证资产组合以产生跟踪该交易所交易基金价格的套头交易的资产组合。

依据本发明的一个附加方面，用于确定在有效地管理的交易所交易基金中套头交易的投资风险的一篮子证券或者其它金融凭证的计算机系统包括一个委托计算机系统和一个计算机存储介质。该计算机存储介质存储计算机程序产品，包括用以执行下列步骤的指令：从该有效地管理的交易所交易基金的资产组合中提取因素信息，确定影响该交易所交易基金价格的因素，以及选择相对于所确定因素具有类似特点的金融凭证资产组合产生跟踪该交易所交易基金价格的套头交易的资产组合。

由本发明的一个或多个方面可以提供一个或多个下列优点。

向专家以及庄家(以下把每个都简称为“交易商”)提供允许他们买入或者卖出以非常类似于基本基金股份的方式表现的特别构造的套头交易资产组合的信息。向专家以及庄家提供在创造套头交易资产组合中有帮助的信息，以帮助他们用较小的差额以他们的风险的良好控制来开辟市场。

附图简要说明

图1是用以执行当日净资产值代理计算的计算机系统的方框图。

图2是一个流程图，显示用以确定有效地管理基金的当日净资产值代理的处理过程。

图3是显示资产组合调整过程的流程图。

图4是一个流程图，显示有效地管理基金的当日估价过程的一个实施例。

图5是一个流程图，显示有效地管理的交易所交易基金产生套头交易资产组合的处理过程。

图6是有效地管理交易所交易基金的替换的套头交易处理过程的流程图。

图7是一个流程图，显示为有效地管理交易所交易基金产生套头交易资产组合的替换处理过程。

详细叙述

现在参见图1，显示交易所的密室操作10、电子市场等。操作10包括一个计算机系统11，它包括一个CPU 12、主存储器14以及持久存储设备16，所有这些设备经由一条计算机总线18连接。计算机系统11可以是如图所示的一台服务器，其以诸如客户-服务器安排的常规方式接入计算机网络中。有关客户机服务器安排的细节对于理解本发明来说不是重要的。计算机系统11还可包括诸如显示器和打印机的输出设备(没有显示)，以及诸如键盘和鼠标的输入用户接口设备(没有显示)。计算机系统11还包括网络接口20，把计算机11连接到网络24。计算机密室操作10还从报价服务器26接收报价馈送，并且从与有效地管理基金有关的计算机28接收资产组合信息。

计算机系统11从报价服务器26接收关于证券实时价格的信息，并且从基金计算机28接收关于资产组合成分的信息。计算机系统11还包括当日NAV代理算法软件40，它为交易所交易基金尤其是为有效地管理基金或者增强的指数基金，实时计算当日净资产值代理。可使用当日NAV计算的其它产品的例子可包括：现货库或者期货库的值；它们的收益、平均到期日、特定持续期、他们指定的货币，或者其它原因或特征而选择的一篮子固定收入凭证。现在参见图2，显示了确定当日净资产值代理的处理过程40。处理过程40可用来为有效地管理的资产组合或者增强的指数基金计算在一个交易日的过程中当日净资产值代理。该计算可实时执行。将结合有效地管理的共同基金描述处理过程40。一旦为当日的交易修改了收盘的资产组合，或更准确地说，计算当日NAV代理和官方收盘NAV的次日开盘资产组合已经确定和由资产组合管理机构检查了准确度，则该资产组合被加密并且传送到当日价格计算(42)。

在42净资产值处理过程40以加密格式从资产组合管理机构接收。这个资产组合信息已经调整以反映在前一个交易日(T-1)进行的任何交易。在当前交易日(T)的交易收盘之后传播到一般媒体的官方净资产值计算是基于前一交易日(T-1)收盘时的基金持有仓位。就好像在当前交易日期间没有出现交易一样在当日(T)计算净资产值。通常，这个惯例在该基金的整体净资产值计算中差异很小，因为在单日具有大量的交易额以及在当日销售股票的价格和该基金被定价的收盘价格中的显著差异的组合是不寻常的。还考虑到诸如可归于当日(T)的股息扣除以及开支等其它因素来调整资产组合。在其它实施例中，可在该计算中使用在当日的基金实际收盘交易日持有仓位。

在44解密该资产组合信息，并且该信息被用作当日计算的模板。作为检查，与在到前一夜收盘为止时定价该篮的过程中使用的牌价相同的收盘牌价可传送到该模板中，以确定相对于该模板计算的净资产值是否和前一日的收盘NAV加上或者减去已知的调整数是一样的。解密的资产组合可使用相同或者不同的加密过程进行重新加密，并且返回到资产组合管理机构，在那儿它将再次解密并且与原始发送的文件进行比较。这个处理过程用来确信该文件在原始的加密和传送过程中没有被破坏。包括错误校正、未授权使用检测、校验和等的其它检查也是可能的。

使用具有仅仅为该净资产值代理计算处理过程40所知的相应专用密钥的公用-专用密钥加密算法的公用加密密钥加密该资产组合信息文件。在净资产值代理计算处理过程40中使用相应的专用密钥解密所接收的资产组合数据。处理过程40的41部分是在所谓的“委托系统”内执行。委托系统涉及物理硬件和操作系统配置，其中建立了域配置和委托关系以确定对计算机11的信息的访问。

委托计算机可具有辨识另一个委托系统，执行使用权(在这种情况下是用于该资产组合信息文件的访问权)以及提供该文件以使它不能以解密形式在处理过程40之外被复制或者发送。可在计算机11和基金计算机28之间建立高度安全的通道以允许这样一个交易，两个委托系统经由通信通道例如因特网或者专用网络馈送交换数据，以向基金计算机28提供实际上和交易所密室操作计算机11通信的保证。经由安全通道的通信可利用加密以及所公知的询问-响应协议实现。其它的技术是可能的。

计算机系统11具有一个委托关系，建立权利或者特权策略以使解密的资产组合文件不能以解密的形式离开该当日净资产值代理处理过程40。也就是说，只有当日净资产值代理处理过程40本身给予了访问该文件中的数据的特权，而且不能进行该文件的复制。该文件可以在整个交易过程中驻留在系统中，直到由对下一交易日(T+1)计算当日净资产值的新文件替换为止。在那时，该文件可重新加密并且返回到该有效地管理的基金或者破坏。

在46处理过程40匹配来自报价馈送的报价与整个当前交易日(T)中该资产组合的股票。在48处理过程40通过把从报价服务器26接收的实时报价应用到在基金资产组合中的持有仓位计算该基金的新的净资产值代理。在50处理过程40可在周期的或者连续的基础上在整日内传播该基金的净资产值。

现在参见图3，显示了用于汇集基金资产组合以便发送给当日净资产值计算处理过程40的资产组合调整过程60。在61资产组合调整过程60调整资产组合持有仓位以考虑在前一交易日(T-1)发生的任何交易。在62进一步调整可归于当日(T)的股息扣除在资产组合中的这些持有仓位，以及在64调整可归于当日(T)的任何开支。还考虑到了现金持有额(没有显示)。该调整的资产组合汇集成为资产组合文件，并且包括诸如基金或者篮已发行的例如询问报价供应商等的股票总数的附加信息。在66使用在处理过程40中所使用的公用-专用密钥算法的公用密钥加密资产组合文件。在68该资产组合传送到交易所的密室操作10或者市场，在42它被接收(图2)并且如结合图2描述的那样使用。

现在参见图4，显示有效地管理基金的当日估价代理处理过程40的一个实施例。在44a处理过程40解密从基金管理人接收的资产组合文件，并且用基金持有仓位填充44b一个表44c。表44c例如可包括证券符号、持有的股份数量和在股份中的持有仓位是一个“短期”仓位或者“长期”仓位等的指示。

在45处理过程43连续地从交易和报价馈送接收报价或者交易价格，并且在46确定当前接收的证券和价格是否对应于在表44c中的证券，因此是有效地管理基金的证券。如果该证券和价格不对应于在该表中的证券，则在47处理过程等待以检查下一个新的证券和价格。否则，在48a处理过程40例如通过检索在持有仓位中的股份数量并且把股份数量乘以该证券的当前报价计算到该交易日为止时的持有仓位的新值(如果该价格是报价而不是该证券的交易价格，还计算它的买方报价和卖方报价)。这个新值将替换那个证券的持有仓位的先前值48b。处理过程43通过对在该基金中的所有当前持有仓位的值求和并且把那个值除以该基金中已发行的股票总数计算新的净资产值代理48c和/或基本凭证中的新的买方报价或者卖方报价。

可用于计算净资产值代理的另一种技术将使资产组合表44c包括具有在工作日(T-1)的持有仓位值的另一个字段。该表还能够具有所有持有仓位的总数。净资产值代理计算将获得该基金的总估价，减去证券的持有仓位旧值，并且把该证券的持有仓位的新值加到该总数中。新的总和除以已发行股票的数目。在50该新的净资产值代理计算通过交易所传播到报价供应商。

利用这个当日净资产估价代理处理过程40，证券交易所能够实时地计算有效地管理的和增强的交易所交易基金的当日净资产值代理。资产组合管理人确信该基金的持有仓位不为该基金之外所知，以便使别人例如交易商和竞争者将不会知道该基金正买卖什么证券。在机密性是该基金股东利益的地方，维持信托责任以保持持有仓位机密是重要的。因此，这种技术在确保机密性的同时使系统10和密室计算机11能够给予投资者最新的即有关估价的实时的信息，有助于在共同基金或者委托凭证中进行交易。保持这个知识的机密性是重要的，因为该信息的公共传播可以使个人和机构能够实际上相对于该基金进行交易。通过加密该文件并且仅仅向软件提供解密密钥以解密该文件中的资产组合持有仓位信息确保这个机密性。

该资产组合信息仅仅可以用于该计算机内部的净资产值代理计算。该信息重新加密或者破坏以便防止未被授权的访问。这提供了有效地管理的或者增强的指数基金确定当日NAV代理的处理过程，保护由基金管理人传送到当日NAV代理计算服务器的信息。

传播到市场的实时计算的净资产值代理可以向该市场提供几个优点。该实时计算的净资产值代理能够帮助建立紧密的估价范围(例如，在买方报价和卖方报价之间的较低差额)，可以导致在市场中为建立该基金的证券篮进行紧密的定价。在一定的程度上该篮中的交易将有助于形成更多的篮单元，即创造交易所交易基金的附加单位或者商品篮的附加单位等，保持以及操作该篮或者资产组合的成本将遍布在较大的资产基金库中。从而，可以减小该资产组合或者篮中的资产每美元成本。

执行NAV计算的密室计算机11应当具有适当的测试程序，用于为损害软件、硬件或者数据文件或者由未授权的人访问作证明，以便在解密的资产组合文件在当日净资产值代理计算中使用期间提供高度的物理和数据安全性。冗余即容错的双处理器或者系统的使用也将是适当的。除了提高可靠性之外，如果在计算模块中有问题的话，则容错系统能够有助于该系统的管理。一个系统安装的管理能够采用的普通步骤修复硬件或者软件问题通过加密-解密处理过程以及通过置入处理器的保护可能呈现出更多的困难。换句话说，硬件和软件二者比它们在正常安装中可能是更不可访问的。

计算的另一方面是它能够在有效地管理基金的范围中提供买方报价和卖方报价值以及依据该基金当日NAV代理提供一个差额。虽然该计算通常在每个资料方面与传统的下午4点净资产值计算是可比较的，但是当分配到市场时，因为任何数据或者计算差错的可靠性问题以及因为以那个价格投资者不必从该基金中买入或者卖出股票，它可能不称为NAV计算。此外，下午4点的收盘价格经受在当日计算中可能是不实际的验证。

NAV代理计算可用在处理过程中以提供套头交易资产组合。做为选择，在套头交易资产组合中使用的计算可由顾问、保管人、基金管理人等提供，而不用加密或者传送任何数据。专家和庄家在一个交易日的整个过程管理他们的持有仓位，通常保持市场中立或者基金股票风险中立位置或者与他们正交易的股票供求无关的特定程度的披露。

在指数基金的情况下，销售股票给来到市场购买的公众股东的专家或者庄家在基金股份销售发生的同时可以买入股票指数期货合同或者指数等价篮子的股票或其它凭证，以保持一致的披露程度。然而，使用单个基准指数/股票指数期货合同作为指数基金，有效地管理的或者增强的指数基金将不会容易地套头交易，而且该基金的内容对于专家或者庄家可能是部分地或者完全地不知道。

参见图5，在一个实施例中，因为估价是从在委托系统41的加密数据中计算的，所以专家不知道在该资产组合中有什么。在82套头交易创造过程80发送该资产组合到在计算机11的另一个委托处理过程或者到具有一个委托处理过程的另一个计算机。无论如何，在82委托处理过程从资产组合中提取因素信息，并且在84应用因素分析到所提取的资产组合信息中。

例如在下面的文章中描述的：M.A.Berry，E.Brumeister和M.B.McElroy等人所著的、在Financial Analysts Journal 44(1988)第29-42页的“Sorting Out Risks Using Known APT Factors”；K.C.Chan，N.F.Chen和D.Hsieh所著的、在Journal of Financial Economics 14(1985)第451-471页的“An Exploratory Investigation of the Firm Size Effect”；B.A.Rosenberg所著的、在Journal of Financial and QuantitativeAnalysis 9(1974)第263-274页的“Extra-Market Components ofCovariance in Security Returns”；S.Beckers、R.Grinold、A.Rudd和D.Stefek所著的、在Journal of Banking and Finance 16(1992)上第75-97页的“The Relative Importance of Common Factors Across the EuropeanEquity Markets”；J.K.Kale、N.H.Hakansson和W.G.Platt所著的、Berkeley University of California(1991)的工作报告“Industry Factorsversus Other Factors in Risk Prediction”；E.F.Fama和K.R.French所著的、在Journal of Financial Economics 33(1993)第3-56页的“CommonRisk Factors in the Returns of Stocks and Bonds”；B.Lehman和D.A.Modest所著，Journal of Financial Economics 21(1988)，第213-254页的“The Empirical Foundation of the Arbitrage Pricing Theory”；以及G.Connor和R.A.Korajczyk所著的、在Journal of Finance 48(1993)第1263-1292页的“A Test for the Number of Factors in an ApproximateFactor Model”，因素分析可用来分析各个因素如何对基本资产组合的定价的影响。这些文章引用在这里作为参考。

在84应用因素分析检查的因素包括诸如经济活动、通货膨胀率、行业成员成长值链接特点或者与测量证券价格特性相关的其它因素之类的因素。

举例来说，可向专家提供例如100种金融凭证的资产组合以及每一种凭证的适当权重的信息。100种金融证券的每一种金融证券都将具有独特的因素特性。也就是说，一些金融凭证是更加利益敏感的，一些是更加通货膨胀敏感的，一些是对工业生产更敏感的，或者对多个其它经济和金融市场变量的任何一个变量敏感的。

处理过程80基于在86应用因素分析的结果选择和加权这100种凭证在86构造因素加权的资产组合。理想地，基于因素的资产组合在市场性能中实际上和交易所交易基金相同。该性能预期将基于历史关系，如由因素模型分析的那样。给予专家和庄家承担平仓风险以套头交易任何长期或者短期仓位所需要的凭证表以及每个凭证的比例，它们可以被调用以在基金股票中获取。在88交易商将使用那个信息创建套头交易资产组合。

虽然套头交易资产组合性能和基金不相同，也不会像指数篮或者凭证基于指数的基金那样紧密地符合该基金性能，尽管如此，该套头交易资产组合在整个交易日乃至一个长的间间的过程中应当足够紧密地跟踪该交易所交易基金资产组合，以保护交易商免受大的损失。将每日更新该套头交易资产组合以反映在该基金资产组合的成分的变化。这些套头交易资产组合需要是流通的，以使专家能够在当日结束时把该持有仓位转换成现金或者某些特定资产组合(可用作该基金的创造篮)。

套头交易资产组合还能够以非常像上面叙述的那样计算净资产估价代理。然而，并不是使用在交易所交易基金中的实际持有仓位，NAV处理过程将使用在套头交易资产组合中的持有仓位，并且应用当前价格以及它们在该套头交易资产组合中的权重到那个持有仓位以确定NAV代理值。使用的套头交易资产组合不需要和实际的套头交易资产组合相同，因为套头交易资产组合可能不在某些证券中占有持有仓位，因为可能没有该证券等的足够流通的市场。

参见图6，显示了如上所述的独立套头交易资产组合的变化。在91这个处理过程90接收所得创造篮，该创造篮是由交易商交易的基金或者凭证公布或者提供。如上所述，在93交易商将产生补充的套头交易资产组合或者篮。因此该交易商将包括这个补充的套头交易资产组合作为结合由基金公布的所得创造篮使用的附加的资产组合。在这种情况下，在95交易商组合在该创造(赎回)篮中的持有仓位与在补充套头交易篮中的持有仓位。在交易期间的某个点，在97交易商能够在当日结束时偿付(或者接收)该创造(赎回)篮以调整它的基金股份持有仓位并且在收盘时抛售补充的套头交易资产组合。

为了更详细地说明这个处理过程，有效地管理基金的创造篮可能不刚好和该资产组合匹配，因此它可能不适合作为独立的套头交易篮。该创造篮可能在不同程度上与该基金资产组合不同，因此该创造篮在当日基础上不能紧密地跟踪该有效地管理的基金。因此，并不是专家仅仅使用该创造篮作为套头交易凭证，交易商可使用上述的因素资产组合处理过程或者由该因素资产组合处理过程产生的创造篮和补充套头交易篮的组合，因为交易商在当日结束时可能需要创造篮交易该基金股票。该交易商将需要以极低成本的方式或许使用收盘市价委托抛售补充的套头交易篮。这是提供给交易商在套头交易他们的持有仓位中使用的另一种特征。这些特征被设计成能使市场更紧密(即，在买方报价和卖方报价之间的更低差额)，并且提供鼓励人们在交易所上列出他们的基金的服务。就确定当日净资产值代理来说，它使专家能够知道该专家在当日的过程中买入和卖出的股票的适当价格。投资者能够知道市场是公平的以及买方报价和卖方报价紧密地分类当日的净资产值代理。上述的当日NAV代理处理有效地管理的交易所交易基金处理的这样的数据，在该基金中的实际持有仓位在该基金管理机构外面是不知道的。

该套头交易资产组合减小了庄家或者专家承担的风险，因为有一个篮，即套头交易资产组合，当专家卖空该股票时在市场的买空方或者当专家卖出该套头交易资产组合(卖空)时在市场的卖空方紧密地接近该交易所交易基金的行为以套头交易该基金股票中长期仓位。

利用这个套头交易资产组合，交易所便于专家的风险管理，而且尽可能紧密地把该风险折回到交易商正接受的风险。套头交易资产组合最小化了，但是没有消除跟踪误差。该套头交易资产组合允许专家或者庄家以比他们以不多于该基金最近报告可能进行的更低的成本有效地套头交易它的资产组合，因为那个资产组合能够容易地是六个月或超期。

因素模型向专家或者庄家提供凭证、证券等的资产组合，该资产组合将允许专家创建跟踪组成该交易所交易基金资产组合的证券篮的套头交易，专家不知道在该基金中有什么特定的证券。

加密的信息用来提取影响组成交易所交易基金的证券值的因素。准确的处理过程将取决于使用的因素模型的类型。假定使用Sharpe类型的因素模型。Sharpe模型将及时地收回现有资产组合(不是过去在该基金中的实际资产组合，因为实际资产组合可能每天都变化，而是在前一日收盘时的实际资产组合，就好象那个资产组合一直在该基金中那样)。

回过来参考图5，处理过程80使用例如100种证券的一个可能套头交易资产组合，并且执行计算机实现的模型，以便确定这些证券的每个证券中的权重，如果有的话，以最可能的跟踪该实际基金资产组合。向需要套头交易持有仓位的专家或者庄家提供适当加权的证券资产组合，那个资产组合已经很接近地跟踪，或者在前一阶段跟踪到特定程度的容差或跟踪误差。这个信息由专家或者庄家使用以产生套头交易资产组合，当存在比交易商能够从库存中提供更多的基金股份的需要时抵消卖空该基金股份的风险，或者当较小的基金股份需求而且交易商必须吸收基金股份到库存中时抵消买空基金股份和卖空套头交易篮的风险。

因此，该净资产值代理计算和套头交易证券的资产组合在最低限度上提供专家和庄家的附加信息以使他们能够开辟更好的市场。虽然由于经济、管理和责任因素，这个信息不可以传播给在其它市场的庄家，以及该信息的存在应当使这些市场同样变得更好(更深而且具有更紧密的差额)。

不同于基于历史收盘NAV并同时保持资产组合的内容机密的综合套头交易资产组合，有效的套头交易篮必须是基于当前的资产组合。在该综合套头交易资产组合中，仅仅使用收盘NAV计算。过期了一段时期以后，这些计算变得与该资产组合的当前内容较不相关。此外，就该资产组合以资料方式变化来说，从即使从较早几天的净资产值计算可以给出该资产组合投资特性的误导的情况。

参见图7，显示了庄家或者专家套头交易资产组合的一个替换处理过程100。在102该替换处理过程计算实际资产组合的NAV历史记录(到前一日收盘时为止)。处理过程100准备和在104传播由专家、庄家以及或许对创造套头交易持有仓位感兴趣的套利者使用的套头交易资产组合。处理过程100可由基金保管人或顾问或者由使用加密的资产组合的交易所执行，和确定NAV代理计算是大致一样的方式。处理过程100使用价格数据库定价那个资产组合。只要评价的和包括在推荐的套头交易中的凭证以及使用的技术是事先已知的，就应当可能减小跟踪误差。在106准备和传播套头交易资产组合的实体报告相关性或者套头交易资产组合与基金资产组合的跟踪。为了确定跟踪误差，该实体需要实际的知道在前一夜收盘时存在的资产组合。

通常，这样的套头交易资产组合将是相当恒定的，除非是和直到在基金资产组合的内容中有资料变化为止，在那个时间该套头交易资产组合将可能变化。套头交易资产组合的变化可由基本资产组合的大的变化产生，例如从技术股票到金融股票的偏移。传播有关特定资产组合变化的消息可能不被顾问所接受。相反地，顾问可以选择接受不提供精确跟踪套头交易资产组合的成本，意识到该成本将包括更宽的差额而且可能在市场的基金股份中较小流通性。

套头交易资产组合，在该资产组合全部传播的变化对于许多基金顾问都将是可接受的。考虑创造或者兑换股份的参与者将查看创造或者赎回篮作为该套头交易持有仓位的一部分。用于赎回篮的原理是如果庄家或者套利者设法兑换该篮，则他接收的资产组合将用于该赎回篮并且在很多情况下将不同于实际的基金资产组合并且不同于该创造篮。就该创造或者赎回篮不和基金资产组合相匹配来说，顾问或者基金管理人可增加附加的凭证(即，给创造或者赎回篮的补充的套头交易篮)以改进跟踪。可提供该附加的凭证以改进整个套头交易持有仓位的跟踪。该附加凭证可改进不同市场参与者、特别是从事套利和做市的人的跟踪，将帮助提高他们的套头交易的质量，而且应当具有减小买卖报价差价的高度有利效果。

使用因素模型或者其它技术产生综合资产组合的这种替换方法具有几个优点。该综合套头交易资产组合可以包括期货合同、优先认购权和/或多个股票持有仓位的混合，共同地反映了当前资产组合的历史行为。使用几种类型因素模型的任意一种模型，买方能够开发出套头交易资产组合，比任意单个期货合同具有与该基金更高的相关。

其它实施例

应当懂得：虽然已经结合它的详细说明描述了本发明，但是上面的描述是用来说明本发明而不是限制本发明范围的，本发明的范围由所附的权利要求书的范围定义。其它方面、优点、和修改是在所附的权利要求书的范围之内。

Claims (46)

1.一种在有效地管理交易所交易基金中套头交易投资风险的方法，包括：

从该有效地管理交易所交易基金的资产组合中提取因素信息；

确定影响该交易所交易基金值的因素；以及

选择相对于所确定的因素具有类似特点的金融凭证资产组合，以产生跟踪该交易所交易基金价格的套头交易资产组合。

2.根据权利要求1所述的方法，其特征在于该资产组合跟踪交易所交易基金的价格。

3.根据权利要求1所述的方法，还包括：

从该金融凭证的资产组合中产生套头交易资产组合以套头交易在交易所交易基金中占据的持有仓位。

4.根据权利要求1所述的方法，其特征在于确定步骤还包括：

应用因素分析到该交易所交易基金的资产组合中以提供该因素。

5.根据权利要求3所述的方法，其特征在于应用发生在一个委托计算机系统中。

6.根据权利要求1所述的方法，其特征在于由因素分析检查的因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

7.根据权利要求1所述的方法，还包括：

基于权重和从给定证券组中的证券选择构造因素资产组合。

8.驻留在计算机可读介质上、用于套头交易在有效地管理交易所交易基金中的投资风险的计算机程序产品，包括使计算机执行以下步骤的指令：

从有效地管理交易所交易基金的资产组合中提取因素信息；

确定影响该交易所交易基金价格的因素；以及

选择相对于所确定的因素具有类似特点的金融凭证资产组合以产生跟踪该交易所交易基金价格的套头交易资产组合。

9.根据权利要求8所述的计算机程序产品，其特征在于该资产组合跟踪交易所交易基金的价格。

10.根据权利要求8所述的计算机程序产品，还包括用以执行以下步骤的指令：

从该金融凭证资产组合中产生套头交易资产组合以套头交易在交易所交易基金中占据的持有仓位。

11.根据权利要求8所述的计算机程序产品，其特征在于用于确定的指令还包括执行以下步骤的指令：

应用因素分析到该交易所交易基金的资产组合中以提供因素。

12.根据权利要求11所述的计算机程序产品，其特征在于：应用的指令在一个委托计算机系统中执行。

13.根据权利要求8所述的计算机程序产品，其特征在于：由因素分析检查的提取因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

14.根据权利要求8所述的计算机程序产品，还包括执行以下步骤的指令：

基于权重和从给定凭证组中的选择构造因素资产组合。15.确定有效地管理交易所交易基金中套头交易投资风险的一篮子证券的计算机系统，该系统包括：一个委托计算机系统；以及

存储计算机程序产品的计算机储存介质，该计算机程序产品用于确定套头交易投资风险的凭证篮，该介质包括有使计算机执行以下步骤的指令：

从有效地管理交易所交易基金的资产组合中提取因素信息；

确定影响该交易所交易基金价格的因素；以及

选择相对于所确定的因素具有类似特点的金融凭证资产组合以产生跟踪该交易所交易基金价格的套头交易资产组合。

16.根据权利要求15所述的系统，其特征在于：该计算机程序还包括执行以下步骤的指令：

从该股票资产组合中产生套头交易资产组合以套头交易在交易所交易基金中占据的持有仓位。

17.根据权利要求15所述的系统，其特征在于：用以确定的指令还包括执行以下步骤的指令：

应用因素分析到该交易所交易基金的资产组合中以提供因素。

18.根据权利要求15所述的系统，其特征在于：系统检查因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

19.根据权利要求15所述的系统，其特征在于：该计算机程序还包括执行以下步骤的指令：

基于权重和从给定凭证组中的选择构造因素资产组合。

20.一种计算净资产估价代理的方法，包括：

通过从有效地管理的交易所交易基金的资产组合中提取因素信息以及确定影响该交易所交易基金价格的因素以选择相对于所确定因素具有类似特点的金融凭证资产组合来产生套头交易资产组合，用于跟踪该有效地管理基金；以及

应用当前价格到该套头交易资产组合中以确定该交易所交易基金的NAV代理值。

21.一种在交易所当日交易有效地管理基金的方法，包括：

在计算机系统中确定套头交易的证券篮，它跟踪该有效地管理基金以允许市场专家管理该专家在有效地管理基金中占据的投资风险；以及

通过该专家定价该金融产品为在基金买方和卖方之间确定的那样交易该基金。

22.根据权利要求21所述的方法，其特征在于该资产组合值跟踪该交易所的交易基金的价格。

23.根据权利要求21所述的方法，还包括：

应用因素分析以产生跟踪该金融凭证资产组合的套头交易资产组合，以便套头交易由该专家在交易所交易基金中占据的持有仓位。

24.根据权利要求23所述的方法，其特征在于：由因素分析检查的因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

25.根据权利要求21所述的方法，其特征在于定价该产品要考虑该基金的计算的当日净资产值代理。

26.根据权利要求21所述的方法，还包括：

通过应用从报价馈送接收的价格到该基金资产组合中的证券持有仓位作为该基金前一收盘价格，确定该基金的当日净资产值代理。

27.根据权利要求26所述的方法，其特征在于确定还包括：

应用因素分析到该交易所交易基金的资产组合中以提供因素。

28.根据权利要求27所述的方法，其特征在于：应用发生在一个委托计算机系统中。

29.根据权利要求21所述的方法，其特征在于由因素分析检查的因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

30.一种交易所交易基金当日交易的方法，包括：

通过应用从报价馈送接收的价格到在该基金资产组合的证券持有仓位中来计算该基金的当日净资产值代理；

考虑有关该基金的确定的当日净资产值代理的信息确定在买方和卖方之间的该金融产品的价格，在证券交易所交易该股票。

31.根据权利要求30所述的方法，其特征在于在证券交易所交易该股票还包括：

通过专家进行交易，而且其中该方法还包括：

通过该专家套头交易持有仓位以抵消在该交易所交易基金中的持有仓位。

32.根据权利要求30所述的方法，其特征在于计算当日净资产值包括：

调整该资产组合以反映在前一交易日进行的任何交易。

33.根据权利要求32所述的方法，其特征在于调整该资产组合以考虑诸如可归于当前交易日的股息扣除和开支的因素。

34.根据权利要求30所述的方法，其特征在于在委托系统内执行该净资产值代理计算。

35.根据权利要求30所述的方法，其特征在于：该委托系统是一个物理硬件和操作系统配置，其中建立了域配置和委托关系以确定对委托系统的信息的访问。

36.根据权利要求35所述的方法，其特征在于在该委托系统中建立的关系是拒绝从该计算处理过程的外面访问解密的资产组合文件。

37.根据权利要求30所述的方法，其特征在于解密还包括：

解密从该基金接收的资产组合文件，并且用包括证券标识符和保持在该基金中的股票数量的基金持有仓位填充一个表。

38.根据权利要求30所述的方法，还包括：

在周期的基础上在整个交易日内传播该基金的当日净资产值代理。

39.驻留在计算机可读介质上、用于交易有效地管理的交易所交易基金的计算机程序产品，包括使计算机执行以下步骤的指令：

为市场专家产生套头交易证券篮，以允许市场专家管理在该有效地管理基金中的投资风险；以及

通过确定在该基金的买方和卖方之间的金融产品价格，记录通过该专家发生的、在买方和卖方之间执行的基金交易。

40.根据权利要求39所述的计算机程序产品，还包括使计算机执行以下步骤的指令：

应用因素分析产生跟踪该金融凭证资产组合的套头交易资产组合，用于套头交易由该专家在交易所交易基金中占据的持有仓位。

41.根据权利要求40所述的计算机程序产品，其特征在于由因素分析检查的因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

42.根据权利要求40所述的计算机程序产品，还包括使计算机执行以下步骤的指令：

通过应用从报价馈送中接收的价格到该基金资产组合中的证券持有仓位中作为该基金的前一收盘的价格确定该基金的当日净资产值代理。

43.根据权利要求42所述的计算机程序产品，其特征在于应用的指令发生在一个委托计算机系统中。44.在交易所管理有效地管理基金的当日交易的系统，包括：

一个计算机系统，包括一个处理器和存储器，用于执行计算机指令，以及存储计算机程序产品的存储器，该计算机程序产品包括使计算机执行以下步骤的指令：

为市场专家产生套头交易的证券篮，以允许市场专家管理在该有效地管理基金中的投资风险；以及

系统还包括：一个交易处理过程，通过确定在该基金的买方和卖方之间的金融产品价格允许通过该专家在买方和卖方之间执行基金的交易。

45.根据权利要求44所述的系统，其特征在于产生套头交易篮的指令还包括执行以下步骤的指令：

应用因素分析产生跟踪该金融凭证资产组合的套头交易资产组合，用于套头交易由该专家在交易所交易基金中占据的持有仓位。

46.根据权利要求45所述的系统，其特征在于由因素分析检查的因素包括经济活动、通货膨胀率或者与经济活动度量相关的其它因素。

47.根据权利要求44所述的系统，其特征在于：计算机系统存储计算机程序产品，包括使计算机执行以下步骤的指令：

通过应用从报价馈送中接收的价格到该基金资产组合中的证券持有仓位中作为该基金的前一收盘的价格确定该基金的当日净资产值代理。

48.根据权利要求45所述的系统，还包括：

第二计算机系统，它是一个委托计算机系统，包括第二处理器和第二存储器用于执行计算机指令，以及存储计算机程序产品的存储器，该计算机程序产品包括使计算机执行以下步骤的指令：

通过应用从报价馈送中接收的价格到该基金资产组合中的证券持有仓位中作为该基金的前一收盘的价格确定该基金的当日净资产值代理。

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